桂林旅游(000978)老公司新格局新希望
新董事长上任、交通改善和提价影响下，公司基本面反转弹性较大
公司系广西唯一旅游上市国企，资源丰富但业绩平平，体制问题是关键。伴随14年底新董事长上任，公司开始积极开源节流；贵广高铁14年底通车助推客流增长提速；门票提价有望提振公司16、17年业绩，我们认为公司未来基本面反转弹性大，15Q1客流增26%、收入增19%，业绩减亏50%已初步印证。
改革路线日益明晰的自然景区标的：资源整合和国企改革多重看点
相比其他自然景区同业，公司在区域资源整合和引入外部投资者方面已开始率先行动，虽然目前来看引入海航和区域资源的整合仍或有波折，但公司改革转型的思路已经相对明确。考虑到桂林市旅游资源众多，但多数呈散状分布，未能形成合力，整合必要性突出；公司系桂林唯一的上市平台；以及旅游胜地建设带来*策利好，预计公司未来继续区域资源整合仍然是大概率事件。在控股权博弈问题上，考虑到地方*府支持对公司做大做强十分必要，我们估计公司未来形成国资第一、海航第二但总体相当的股权安排是一个共赢的较佳选择。
其他看点：战投引入、O2O布局及走出去预期等
首先，公司未来旗下项目也有望进一步优化，部分亏损项目不排除进行处置，而具有良好后续发展潜力的项目则不排除引入战投进行合作开发。其次，上市公司＋大股东已经较好掌控了桂林市的大部分景点、酒店、车船等核心旅游要素，有打造O2O的必要条件。此外，公司依托其资源优势，未来还不排除与其他旅游集团合作，且除了桂林，公司也有可能将立足桂林、背靠广西、放眼东盟寻找发展机会。
风险提示
国企改革和资源整合力度低于预期；控股权博弈最终情况低于预期。
改革路线日益明晰的弹性品种，维持"增持"评级
维持"增持"评级。暂不考虑资源整合、资产处置和外延等扩张预期，考虑银子岩景区提价影响，预计公司2015-2017年EPS分别为0.13/0.22/0.30元。考虑到公司基本面反转弹性大，且系改革转型思路相对最明确的自然景区投资标的，未来可以期待的催化剂颇多，目前市值71亿元处于中等偏小位置，继续建议作为国企改革主题中的弹性品种逢低增持。